資料來源：BBC
在過去的數十年裡，美元一直是全球金融體系的核心，不僅作為最重要的儲備貨幣，也被視為全球的安全避風港。然而，隨著2025年美國宣布大規模關稅措施並引發全球報復行動，金融市場的反應卻與以往大不相同。通常在危機與全球風險升高之際，美元會升值並吸引資金流入。但在這場貿易戰爆發後，美元不僅沒有升值，反而與美國股市與國債一同下跌，動搖了它作為安全資產的根基。這一反常的現象引發學界與政策圈的關注：若貿易保護主義持續，美元是否會失去長期以來的「錨定貨幣」角色？
《Trade War and the Dollar Anchor》作者透過建立一般均衡模型，嘗試解釋貿易戰對美元安全性與全球貨幣體系的深遠影響。模型顯示，美元的避險功能並非天生，而是與美國在全球貿易中的中心地位密切相關。當美國經濟與世界緊密連結時，美國的景氣波動會影響全球商品價格，這使得美元在全球風險升高時自然升值，成為最安全的資產。也正因如此，美國能享受「超額特權」，包括更低的國債利率、更高的資產估值，以及吸引大量國際投資。但一旦美國透過關稅與貿易壁壘將自己部分隔離於世界市場之外，這種溢出效應便會削弱，進而侵蝕美元的安全性。
模型中的美元優勢
在無關稅的自由貿易情境下，美國因其龐大的經濟規模，美元自然具備「安全貨幣」特徵。當全球遭遇經濟壓力或資源稀缺時，美元會上升並保值，這使得國際投資者願意持有美元資產，即使回報率較低。對美國而言，這意味著國債利率較其他國家低約2.5個百分點，美國企業的資金成本也更低，從而帶來較高的估值與更強的投資能力。小國則因缺乏這種優勢，往往選擇將本國貨幣與美元掛鉤，以分享美元的安全溢價。這種結構在過去幾十年逐步鞏固，形塑了美元為中心的全球貨幣體系。
然而，模型亦指出，這一切仰賴「貿易自由流動」這一核心前提。正是因為美國進口需求龐大，才會讓美元在全球壓力情境下變得安全。一旦貿易被阻斷，美國對全球商品市場的影響力下降，美元也失去其獨特的避險角色。
美元與全球貿易密不可分（資料來源：經濟日報）
貿易戰下的美元衝擊
2025年4月，美國宣布平均12%至17%的關稅措施，並遭遇主要貿易夥伴對等報復。模型校準後顯示，若這些關稅成為長期政策，美國將面臨多方面的負面影響：國債利率上升、股市估值下降、美元波動性加劇，最重要的是美元與全球經濟風險的聯動性下降。換言之，美元不再是全球壓力時刻的「避險港」。這些變化意味著美國企業借貸成本提高，外資流出，國內工資與資本累積減少，美國長期以來享有的「超額特權」將逐漸流失。
研究進一步推估，若平均關稅超過26%，世界貨幣體系可能出現「相變轉折」：小國將不再選擇美元作為掛鉤目標，而會轉向歐元，導致國際貨幣體系從「美元中心」逐漸轉移至「歐元中心」。這種轉變帶給歐元區一定好處，但從全球整體與美國角度來看，卻將造成淨福利損失。
美元錨定的脆弱性
美元之所以能成為全球錨定貨幣，並非單純因為美國的經濟規模，而是因為它能在全球壓力時提供避險價值。各國將本幣與美元掛鉤的原因，正是希望透過連動來分享美元的安全溢價。然而，貿易戰打破了這種邏輯。當美元不再提供穩定與安全，國際市場對其需求下降，反而會尋找其他替代貨幣。
這不僅影響到利率與匯率，更會對美國財政政策產生深遠影響。過去美國能夠長期維持龐大財政赤字，部分原因是全球願意以低利率持有美元資產。一旦這種信心削弱，美國政府的融資能力將受到限制，國內宏觀政策的空間也會縮小。
美元安全性、利率、企業估值、以及國際匯率安排連結起來，並指出貿易政策如何能撼動這一體系。過去文獻多聚焦於美元在貿易結算、金融深度或國債市場規模上的優勢，但本研究認為，這些特徵最終都建立在美元「避險貨幣」的基礎之上，一旦這一基礎動搖，其他優勢也將一併受到侵蝕。
對政策而言，結論十分清晰：若美國長期維持高關稅與貿易壁壘，不僅將導致本國利率上升、企業估值下降，更可能觸發全球貨幣體系的重組，讓歐元甚至其他貨幣取代美元的核心地位。這不僅損害全球福利，也將削弱美國在國際金融體系中的主導權。
總結來說，《Trade War and the Dollar Anchor》揭示了一個重要警訊：美元霸權並非不可動搖，它的安全地位依賴於自由貿易與全球互聯。一旦美國選擇脫離這一架構，貿易戰不僅會損害實體經濟，也會侵蝕金融體系中的核心支柱。對全球而言，美元體系的衰落並不必然意味著更穩定的替代方案，反而可能帶來更大的不確定性與福利損失。因此，維護自由貿易不僅是經濟政策選擇，更是維護美元地位與全球金融穩定的必要條件。